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【集萃網觀察】——紡織服裝業2009年投資策略

2009年國內市場服裝消費增速預計將下降至10%左右。今年10月份，國內服裝消費增速打破1-9月份平穩上升態勢，大幅滑落至單位數水平，剔除少兩天重要假期和天氣偏暖影響秋冬新裝銷售的影響，增速也已經回落至11-12%的水平。我們預計，2009年我國服裝消費增速將從2008年的15%以上下滑至10%左右(上一輪經濟低迷時，服裝消費在2002年最低點的名義增長率為10.2%)。

2009年品牌服裝零售店的內生增速預計小于5%。只有品牌競爭力強、經營良好的公司才能夠獲得5%左右的內生增速，而零增長或負增長的情況會比較普遍。個體門店的銷售增速取決周邊居民的支付能力，因此我們采用城鎮居民的“人均”名義消費支出增速(5%)來作為內生增長的估計基礎。

行業有望穩定增長

我國服裝消費仍有較大發展空間，服裝消費在經濟下行周期中具有較好防御性，特別是運動和休閑服類別。在上一輪經濟低迷時，服裝鞋帽增速相對穩定，與食品類別大致相當，高于金銀珠寶和旅游增速。人均消費水平的國際比較顯示，我國人均消費數量和消費檔次都有巨大的提升空間。從價格檔次來看，防御性的排序是：中檔、低檔和高檔，將低檔品牌排在中檔之后是出于對價格戰的擔憂。單純的價格低廉并不能決定消費者的購買意愿，我們看好“高性價比”的品牌定位。

上游和出口相關行業(紡織、印染、服裝加工等)：中短期內難以提振，2009年增速明顯放緩至單位數水平、甚至會出現負增長。2009年對出口有利的兩個短期因素是出口退稅上調和人民幣升值放緩，前者主要體現為一次性補貼，后者可以一定程度上改善我國出口產品競爭優勢。但在國外市場需求萎縮的趨勢下，難以扭轉相關企業訂單增長乏力、資金周轉緊張、利潤率下降的困境。

休閑服裝防御性好

我國休閑服裝消費市場目前有4560億元的總量水平，是運動市場的9倍。現代人的工作、生活節奏普遍加快，出于釋放心情的需要，著裝潮流越來越傾向于個性化、休閑化。休閑服飾成為國際消費市場中越來越推崇的著裝方式，體現出一種品位休閑、人本與自然的雙重追求的風尚。隨著中國消費者消費能力提升，國際信息交流速度更為快捷，各類服裝之間的界限越來越模糊，整體上呈現休閑化趨勢。

若中國經濟出現調整，對任何行業都會有影響。休閑服由于價格相對低廉，所受經濟周期的影響程度低于價格昂貴的高檔或者奢侈類服裝。休閑品牌公司都力圖以大眾化的價格提供給消費者時尚的產品，雖然高時尚度的產品價格相對較高，但是相對于國外品牌而言，國內休閑品牌公司依然具有價格優勢。除非宏觀經濟出現非常大的波動，經濟周期對國內休閑公司而言的影響會相對有限。

受益于生活和著裝休閑化的趨勢，運動服裝、休閑服的增長性和防御性將好于鞋、正裝和時裝。其中運動服裝2009年的消費增速有望保持20%左右的水平，休閑服有望保持12%左右的水平。

投資策略

給予下游“中性”、中上游“回避”的投資評級，建議精選公司。

經濟繁榮的時候，優秀服裝品牌經營商可以獲得高增長；當經濟面臨下行風險，消費預期減緩的時候，我們認為優秀的服裝品牌經營商仍然可以獲得高于市場平均的零售增速。當前的中國服裝(000902,股吧)品牌競爭處于“優”中選“優”的進程中，品牌服裝公司業績將有所分化，優秀公司仍有望保持良好的增長率，逐步走出獨立于大市的上升行情。在經濟下行、消費增速減緩的過程中，優秀品牌公司雖然增速也會下降，但仍可獲得高于市場平均的增速，恰當的市場定位、營銷策略和渠道管理可以使其獲得更高的市場份額。

中上游紡織企業情況則并不樂觀。我們對下游優秀服裝品牌報以謹慎樂觀的態度，而對中上游紡織企業給予“回避”的投資建議。但是由于市場前期給予優質高增長公司較高估值，投資者須注意估值下滑的風險。

應當指出的是，待宏觀經濟形勢好轉、消費者信心提振和大市企穩后，優質服裝品牌公司的業績增速有望明顯提升、投資價值將會被重新審視，有望先于大市反彈。

低配上游和出口類別的公司，超配優質運動和休閑服品牌公司。

港股重點關注運動品牌的投資機會。A股重點關注休閑品牌的投資機會，如七匹狼(002029,股吧)(2009上半年增速平緩)、美邦服飾(002269行情,股吧)(有高估值、小流通市值導致的流動性風險)。雅戈爾(600177,股吧)重置價值高于市值，分紅收益率高，是典型的價值型投資機會。