【集萃網觀察】
對于業績預增的主要原因，恒力石化解釋稱，報告期內受原油價格上漲、海外極端天氣的影響，國內化工產品價格持續上漲，2000萬噸/年煉化一體化項目盈利能力大幅度提高；年產150萬噸乙烯項目于2020年三季度實現商業化運營開始為上市公司貢獻盈利；下游終端消費持續恢復，行業景氣度持續回升，公司下游聚酯板塊需求明顯改善。
業內人士認為，煉油-化工一體化項目給予民營大煉化企業深度調整產品結構的能力以獲取更高利潤的空間。相比于兩桶油60-70%的成品油收率，民營煉油-化工一體化項目成品油設計收率處于40%-50%之間，而在項目實際運行過程中，得益于先進的加氫裂化裝置和芳烴聯合裝置，針對不同的市場環境，民營大煉化一體化項目可以靈活的調整產品結構。
國金證券分析師許雋逸介紹，恒力石化現有660萬噸（3*220萬噸PTA生產線）次新裝置，500萬噸2019-2020年投產新裝置（2*250萬噸PTA-4，PTA-5生產線），以及2020年10月公告投資500萬噸PTA產能，在不考慮新建產能投產的情況下，相較于2012年以前裝置，恒力石化PTA環節擁有近27億元超額利潤，隨著新建PTA產能投產，預計恒力石化超額收益有望達47億元。
此外也要看到，聚酯行業集中度提高，差異化產品有望成為業績新增長點。相比于正在進行深度洗牌的PX和PTA產業，滌綸長絲產業已基本完成整合升級，頭部企業競爭力持續趨強，CR6產能占我國滌綸長絲總產能的60%。當前已披露的擴產信息顯示，新增產能全部來自頭部企業，隨著大煉化龍頭企業二期項目的擴建，頭部企業原料成本優勢將繼續放大，加之規�；瘞淼某杀緝瀯�，聚酯長絲產業已建立起較高的行業壁壘，且將愈發難以撼動。
在許雋逸看來，高集中度帶來高議價權。相比于分散化特征明顯的下游紡織企業，長絲企業高集中度特征使其可采取更多有效手段保障自身利益。以POY作為指標進行分析，今年2月-3月受春節淡季和疫情雙重影響，長絲庫存一度升至31天，隨著國內疫情的迅速控制，庫存也回歸15天左右的中樞水平。第三季度以來，長絲行業毛利持續走負，環比上漲的庫存表明企業已經開始有計劃的累積庫存。另據媒體報道，主流滌綸長絲工廠有開展限產保價舉措的消息。限產+庫存積累有效保障了企業的利潤水平，更避免了價格的進一步下跌。雖然當前長絲景氣度較低，但由于其需求剛性，中長期需求回暖持續增長確定性強。隨著國內經濟形勢的徹底好轉，國內需求的恢復，處于產業鏈下游的長絲需求也將率先回暖。
當前，恒力石化有超300萬噸聚酯產能，其中約175萬噸民用長絲產能，目前仍有145萬噸在建長絲產能，預計在2021年及以后分批投產，恒力石化現有聚酯產能超額收益達21億元，在計劃產能投產后，超額收益有望達28.6億元。
許雋逸坦言，雖然2020年油價顯著跌破60美元/桶，恒力石化的盈利能力逆勢爆發，主要基于公司新建項目遠低于行業的成本優勢，雖然受疫情影響，公司原油-PXPTA-聚酯長絲產業鏈由于下游需求較弱，價差收窄，產品鏈下游以微利為主，但上游煉化-PTA產業鏈后發優勢明顯，推動恒力石化獲得行業超額收益。觀察來看，民營大煉化板塊在逆周期階段的業績尚未完全被市場重視，且目前煉化板塊已處于行業景氣度持續回暖的順周期的萌芽階段，在2021年恒力石化仍有大量差異化長絲產能投產，乙烯裝置及2020年新建500萬噸PTA產能有望在2021年全年貢獻利潤，疊加需求轉暖與未來PTA先進產能的投產預期，恒力石化可降解項目帶來的成長性，持續看好公司未來強增長能力以及周期回暖后的盈利彈性。
公開資料顯示，恒力石化成立于1999年，主營業務涵蓋石油煉化、石化、芳烴、烯烴、PTA、乙二醇、民用絲、工業絲、工程塑料等領域，分別在蘇州、大連、宿遷、南通和營口等五地建立了大型產業基地。公司于2016年借殼大連橡膠塑料機械股份有限公司登陸上交所，現第一股東為恒力集團有限公司。2019年，恒力2000萬噸煉化項目正式投產，意味著公司成為行業內首家實現“原油-PX-PTA-聚酯”全產業鏈一體化經營發展的企業。公司當前聚酯化纖產業鏈經營的業務主要圍繞“PX-PTA-聚酯-民用絲、工業絲、聚酯薄膜、工程塑料”展開。
截至第一紡織網今天晚間發稿前的上一個交易日，恒力石化收報29.70元/股，跌幅0.67%，市值2091億元。
來源：第一紡織網
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